2015年一季度以来，国内白糖一直处于一个强势上行的状态，即便在1月以来国外原糖持续走弱，甚至跌破12美分/磅的背景下，依旧维持超强的抗跌性。随着美元走软，巴西雷亚尔开始升值，国外原糖价格开始逐步回稳反弹，加上国内主场取大幅减产及进口政策的严格把控量大利好的支撑下，白糖主力合约在经历两个月的高位震荡之后，再次吹响了上攻攻的号角，国内白糖牛市显而易见。那我们应当如何在这一轮白糖牛市中，把握机遇与规避风险呢？下面我们就来做一个梳理，希望对大家有所帮助。

　　二、国外白糖基本面分析

　　1。全球塘市基本面分析

　　国际糖业组织(ISO)预计全球2014/15年度糖市供应过剩62万吨，低于上一年度的过剩260万吨。全球2014/15年度糖消费量料增加1.8%，至1.715亿吨，高于2013/14年度的1.684亿吨。全球2014/15年度糖产量料较2013/14年度的1.710亿吨增加0.6%，至1.721亿吨。国际糖业组织在其最新的季度报告中称：“当前的预估显示在经历四年的供应过剩局面之后，全球糖产量和消费量在2014/15年度接近平衡。”“尽管预期产量将创纪录，但包括巴西、中国以及泰国在内的全球几大主要糖生产国的产量料将下降。” ISO表示，预期近乎相等的全球糖产量和消费量将不会令过去四个年度中累积的全球巨大糖库存压力得到缓解。

　　2。巴西白糖基本面分析

　　UNICA发布数据显示，2014/15年度截止2015年4月1日，巴西中南部甘蔗累计入榨量同比降低4.3%至5.71亿吨，食堂产量同比降低6.7%至3199万吨，乙醇同比增长2.23%至261.45亿公升。ATR/甘蔗，136.58kg/ton，同比增长2.45%。产生食糖/乙醇比例为43.02%/56.98%，相比去年同期为45.22%/54.78%，乙醇比例有所增加。

　　目前，2015/16年度已经开榨近期降雨阻碍收割，一定程度上支撑糖价反弹，截止2015年4月1日，2015/16年度巴西中南部累计入榨甘蔗541.7万吨，同比增长44.18%，食糖产量15.3

　　万吨，同比增长10.87%，乙醇产量同比增长57.82%至2.32亿公升，ATR/甘蔗，101.78kg/ton，生产食糖/乙醇的比例29.09%/70.91%，相比去年同期为36.59%/63.41%，生产乙醇比例增加。

　　巴西乙醇销售主要以国内消费为主， 国内乙醇消费占总销量的 90%以上。 2014/15 年度， 截止 2015年 2 月底，巴西乙醇销量累计 226.03 亿公升，同比下降 4.5%。其中国内消费量 213.52 亿公升，占比94%。总销量中，无水乙醇量 94.7 亿公升，占比 42%；含水乙醇量 131.3 亿公升，占比 58%。14/15 年度的乙醇出口销售占比大幅下滑，是因为国际油价暴跌低迷， 损害了巴西乙醇的海外市场，而海外市场部分是巴西乙醇的一个重要增长点，缺少了这一块市场的支撑，巴西国内乙醇市场的供需状况偏向饱和，使得乙醇耗蔗占比下滑，食糖耗蔗占比上升，从而加剧糖价压力。

　　3。印度白糖基本面分析

　　从印度方面来看，由于国内食糖库存庞大，糖厂基本处于亏损。当前印度国内食糖库存达到2012年来的最高水平，低廉的进口糖进入国内，糖厂所欠蔗款数量己经超过1900亿卢比。众所周知，印度是继巴西之后的全球第二大产糖国，同时是全球第一大消费国。由于全球食糖供给充足，巴西产糖价格下跌，印度贸易商抓住机会进口巴西糖，国产糖销售基本无利可图。

　　据 ISMA 统计数据， 截止 2015 年 4 月 15 日， 本年度印度食糖产量累计 2635.6 万吨， 同比增长 14%，其中北方邦食糖产量同比增长 8%至 678.5 万吨，马邦产量同比增长 33%至 996.1 万吨，卡纳塔克邦产量同比增长 9%至 450 万吨。目前印度食糖出厂销售价已经较榨季初下跌了 800-900 卢比/英担， 其中印度北部地区食糖出厂价约 2300-2400 卢比/英担，印度南部和西部地区食糖出厂价约 2100-2200 卢比/英担。另外截止 4 月 15 日，印度未付蔗款额达到 1930 亿卢比，约占蔗款总额的 30-35%。

　　ISMA 上调本年度印度食糖产量预期至 2700 万吨，食糖消费量 2480 万吨，本年度食糖过剩量 220万吨，糖厂需要清理的积压库存达到 300-350 万吨。对国内食糖过剩的现状，将进口关税从 25%提高至40%有一定作用，但整体作用不大，眼前的困难包括现金流不足，过剩库存需要清理，以及银行信用贷款额度下降等问题却难以解决。如果这种情况继续发展下去，一些糖厂或将不能从银行贷款，导致约25-30%的糖厂在 2015/16 年度没有能力开榨。

　　三、国内白糖基本面分析

　　1。国内白糖产销情况分析

　　数据来源：布瑞克大宗农产品数据库

　　14/15 年度国内糖料种植面积减少，并且受不利天气条件影响，布瑞克预估 2014/15 榨季国内食糖产量预期 1120 万吨，较上月预估持平。 2014/15 榨季广西、广东甘蔗种植出现亏损，广东甘蔗种植亏损达到 370 元/亩，云南方面人工费用低于两广，化肥施用量偏低，加上糖厂并未调低甘蔗收购价格，14/15 榨季仍每亩仍有 0-100 元种植效益。甘蔗种植效益继续走低，目前广东蔗区成片租地成为可能，大量的蔗田租让出去种植其他作物。预计广西同样出现该情况，广东及广西甘蔗种植面积较14/15 榨季减少基础上再减少 10%。另外由于种植效益偏低，15/16 榨季“超龄”宿根甘蔗比例大幅增加，进一步减低了单产潜力，预计 15/16 年度国内食糖产量仅为 1000 万吨，缺口进一步扩大至 550-580 万吨，国家储备库存也将出现快速下降。而与此同时，我国的食糖消费量却在逐年稳步增加。

　　2。进出口数据分析

　　中国3 月进口糖49.1 万吨，较上年同期增长19.3%，因国内糖价大幅贴水，促使买家趁机抢购海外供应。此前业内普遍进口量会攀升，因年初以来国际糖价及国内糖价走势相悖，激励进口。业内人士称，目前进口商每吨进口糖可获利超过200 美元，作为全球糖进口大国之一，中国的进口量受到密切关注，并可能对国际糖价产生重大影响。目前糖价位于六年低点，不过，中国政府要求糖厂将今年的原糖进口量限制在350 万吨，这可能使得国际糖市出现过剩。 中国还将进口白糖的企业仅限于终端用户，拒绝贸易及投资公司通过套利窗口获利。今年中国糖产量预计降逾20%至1050 万吨左右，因去年甘蔗种植面积缩减。若明年的种植面积再度缩减，国内供应缺口将扩大，提升进口需求。中国1-3 月糖进口量接近100 万吨，较上年同期增长16%。

　　在政策方面，2015 年2 月印发的中央一号文件中指出加强农产品进出口调控，把握好农产品进口规模、节奏，完善食糖等重要农产品进出口和关税配额管理，严厉打击农产品走私行为。

　　这些政策措施与近年来国家有关部门对食糖进口管控的相关举措不谋而合。随着内外价差的不断数扩大，近几年来低价进口糖对国内食糖行业的冲击日益严重，越来越多的国外食糖的进入已经在削弱国产糖的主导地位，因此进口糖需要以合理的方式进行管控，进口糖的规模需要加以控制，需要从整个国家的层面来进行有效的管控以保证国内食糖产业的可持续发展。

　　3、工业库存分析

　　根据布瑞克 4 月中国食糖供需平衡表数据显示：2014/15 榨季我国食糖期末库存展望为 989.5 万吨，库存消费比66%，15/16 期末库存展望为 732.5 万吨，库存消费比 47%。3 月份食糖总库存 1567 万吨，同比降低 3%，环比增长 10%；工业库存 664 万吨，同比降低 13%，商业库存 218 万吨，同比上涨 50%。消费需求 115 万吨，预计 4 月份消费需求 120 万吨。经过调整，2014 年 3 月供需比指数 141，供需比指数有所降低，国内库存压力有所缓解。

　　四、后市展望及价格趋势

　　综上所述，国际方面，4月份随着美元开始走软，巴西雷亚尔升值，外糖在经理持续下跌之后出现小幅反弹。全球全球食糖依然过剩。巴西天气情况较好，新榨季食糖产量预期增加。泰国和印度都面临巨大的销售压力。而中国对原糖的进口限制导致白糖进口需求增加，进一步推高白糖价格，拉大白糖与原糖价差。国内方面，随着主产区大幅减仓，库存压力逐步减小下榨季种植面积预期的减少以及糖厂惜售等利多支撑，糖价牛市基调不变。但考虑到国内仍有 700 万吨左右的国储及地方储备，仅仅是这些因素不足支撑白糖持续上涨。市场担心国家继续严控配额外食糖进口，引发了多头积极做多热情。市场一片看涨氛围，但目前市场看涨心态较为脆弱，政策的走向举足轻重，如果后期政策一旦宽松，糖价将可能出现短期的快速下跌。由于目前消息面相对平静，5月冲高回落的概率较高，因此后期操作上可关注坚5100-5300区间逢低做多，不建议盲目追涨。中长线不改牛市策略。